白酒业静待下半年周期拐点
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来源：金融投资报
年报显示，2024年，以贵州茅台、五粮液等为代表的头部酒企业绩增速集体收窄，区域酒企业绩呈现明显分化态势。
金融投资报记者调查发现，白酒市场呈现出高端相对稳健、中低端持续承压的分化特征。业内人士认为，2025年，白酒行业将加速出清，基本面仍需耐心验证，下半年将是观察白酒行业周期拐点的关键窗口期。
摄影 李里
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“分化”是2024年关键词
2024年，酒企理性应对市场变化，纷纷进行降速调整。去年下半年以来，酒企业绩增速大多数呈现出逐季走低的趋势。反映在2024年年报中，则是上市酒企普遍呈现出业绩增速下滑的态势。
从白酒龙头贵州茅台来看，2024年，公司实现营业收入1708.99亿元，同比增长15.71%；实现归属于上市公司股东的净利润862.28亿元，同比增长15.38%。虽然贵州茅台营业收入和净利润双双出现两位数增长，但相较2023年，营业收入和净利润均呈现出小幅减速的特征。
白酒行业中的其他上市酒企普遍呈现个位数增长，甚至出现下滑趋势。就四川省内的上市酒企来看，截至目前，已有三家公司发布了2024年年报。其中两家公司的业绩微增，一家公司出现明显下滑。
作为四川省白酒龙头，五粮液2024年实现营业收入891.75亿元，同比增长7.09%；归母净利润318.53亿元，同比增长5.44%。这是五粮液自2017年以来，年度营业收入和净利润首次出现个位数增长。对于业绩表现，五粮液在年报中指出，白酒产业处于深度调整期，产业波动加大，存量竞争加剧。
泸州老窖的表现则不尽如人意。2024年，公司实现营业收入311.96亿元，同比增长3.19%；归属于股东的净利润134.73亿元，同比增长1.71%。2023年，公司营业收入和净利润增速分别达到20.33%和27.79%。两相对比可见，泸州老窖2024年业绩降速明显。
舍得酒业近两年的业绩波动十分剧烈。2024年，舍得酒业实现营业收入53.57亿元，同比减少24.41%；归母净利润3.46亿元，同比大幅减少80.46%，创下自2016年以来最大降幅。不过，在2025年一季度，公司实现净利润3.46亿元，虽然同比仍在下滑，但从净利润水平来看，已经超过2024年全年的水平。
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白酒线下销售显疲弱
白酒行业增速整体放缓的背后，线下实体店的感受最为直接。金融投资报记者采访了成都某酒类直供店负责人李川。李川表示：“近两年市场分化较为明显，白酒疲弱，啤酒和葡萄酒的销售较旺。就白酒而言，也是冰火两重天，飞天茅台和五粮液这些头部品牌依然保持了一定的销量增长，商务宴请和礼品市场刚需稳定；中低端白酒受消费环境影响明显，部分品牌库存周转期延长了不少。”
“啤酒和葡萄酒倒是可圈可点。”李川表示：“精酿啤酒在去年夏天销售大幅增长，虽然单瓶价格明显高于普通啤酒，但不少消费者愿意为个性化产品买单。传统啤酒价格竞争激烈，尽管我们的利润比较薄，但胜在走量。葡萄酒方面，由于成本问题，零售价普涨后有所影响，但也给张裕、长城等国产酒企腾出了市场空间。去年我们代理的宁夏某葡萄酒，依靠国潮风的包装和餐酒搭配营销，销量迅速走高。”
在多位业内人士看来，当前白酒行业压力有所加大，去库存或成为白酒行业面临的主要问题。“往后看，去库存可以从两方面入手。”接受金融投资报记者采访的白酒行业资深分析师高晓齐表示：“一是加大在电商领域的推广力度，这可以在一定程度上加快白酒行业的库存周转；二是发力下沉市场，特别是中低端白酒。在当前下沉市场消费韧性较强的背景下，仍有很大的盈利机会。”
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静待白酒行业复苏信号
白酒行业在近30年来历经了四轮明显的周期波动，目前正处在第四轮周期中的出清筑底阶段，2025年下半年则是决定行业基本面的拐点。
接受金融投资报记者采访的白酒行业分析师认为，结合去年至今白酒行业表现来看，在市场筑底阶段，降速风险已从表外渠道传导至多数上市公司表内，2024年年报就是最直观的体现。往后看，如果行业理性降速，后续市场进一步出清，则有望迎来底部信号。
“底部企稳，只待右侧复苏催化。”国金证券分析师刘宸倩认为，2024年9月，政策转向托底白酒景气预期下限，春节的反馈已印证行业景气度步入下行趋缓阶段。进一步来看，近期消费相关政策陆续落地，市场复苏预期加速夯实。
也有分析认为，虽然目前白酒行业出现了一些底部特征，但仍需要时间来验证。
申万宏源证券分析师周缘指出，如果头部酒企能够坚持目前的量价策略，价格体系在淡季进一步企稳，那么，白酒行业的底部特征将会进一步确认。若大环境持续承压，基本面有可能会二次探底。总体来看，尽管2025年一季度需求尚未改善，但若下半年经济复苏，叠加白酒行业自身库存周期调整到位，基本面则有望触底，上市酒企的股价也将先于基本面调整到位。结合今年糖酒会和春节这两次的渠道反馈来看，二季度将是白酒行业是否进入拐点的关键时期。
多家市场机构对白酒行业保持谨慎乐观的态度。信达证券分析师赵丹晨表示，稳定是发展的前提，在上半年的高基数背景下，上市酒企的财报大概率会普遍降速，中秋节和国庆节将是下半年的重要观察点，渠道出清速度与宏观环境的修复是否匹配，将决定行业基本面的调整拐点。头部酒企依靠品牌优势、渠道优势和产品矩阵优势，有望更好地缓解业绩下行压力。
